臨近年底停工造成需求下滑 鋼價的壓力將凸顯

  　近日，“2+26”城市秋冬季錯峰生產行動正式展開：石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市按照預定計劃以高爐生產能力的50%執行限產。各大機構紛紛派出團隊對限產地區的鋼廠生產情況進行了調研。根據志金調研對鋼鐵重鎮唐山的生產情況反饋，遷安、灤縣多家鋼廠當前停產比例接近80%。但是限產似乎對期市提振作用有限，近三個交易日螺紋鋼主力合約1805連續收陰，累計下跌超過150點。筆者認為，當前需要理性看待限產對價格的影響，限產預期早已在期貨價格上充分反映，中期價格運行方向仍然由基本面情況決定。

　　地產數據繼續回落

　　今年以來的經濟數據呈現出季末數據偏強的季節性擾動，但難掩需求中樞下行的真相。10月，國內工業增加值、投資、消費、信貸等數據全面不及預期，其背后的趨勢性力量不容忽視，而房地產市場表現對鋼價未來走勢更為關鍵。據國家統計局最新數據，10月，商品房銷售面積同比降幅從9月的2%擴大至6%，需求回落態勢極其明顯。

　　隨著棚改貨幣化支撐效應減弱，以及地產監管周期收緊，地產銷售、投資、拿地的傳導鏈條已經進入中后期。自2017年初以來，地產投資不弱主要受到地產商拿地的支撐，而建安投資則隨地產資金來源快速放緩。未來隨著土地購置量價基數的抬升，拿地對房地產投資的拉動中樞可能也會趨緩，而建安投資回升之前可能需先等待地產銷售回暖。綜合來看，地產市場轉弱從預期走向現實給鋼市蒙上一層陰影。

　　限產影響較為有限

　　鋼廠終端產品以建材和板材為主，隨著冬季來臨，未來建材市場消費可能出現明顯的下降趨勢，而板材消費受季節性影響較弱，主要受需求的影響。高爐限產后，鐵水產量減少，同時具有建材和板材生產能力的鋼廠可能根據需求和利潤情況對軋線鐵水進行重新分配。10月以來，卷螺現貨價差持續收窄，上海地區卷螺價差甚至再度出現倒掛。與現貨價格相對應的是，今年汽車銷售情況明顯不及去年，而短期建材需求尚可。筆者對螺紋鋼、熱卷即期生產利潤進行測算，螺紋鋼生產利潤超過熱卷約200元/噸，利潤情況表明目前鐵水從螺紋鋼流向卷板的驅動較弱。

　　從最新公布的周度數據來看，樣本鋼廠上周熱軋、冷軋、中厚板產量明顯出現下滑，螺紋鋼和線材產量反而上升，說明限產對卷板產量的影響可能大于螺紋鋼。此外，據筆者了解，部分限產超50%的鋼廠主要是因為部分高爐停產檢修，檢修后將盡快復產，恢復至50%的限產水平。隨著需求季節性減弱，目前建材市場供需緊平衡的格局在未來可能被打破。

　　成本支撐逐漸轉弱

　　隨著今年鋼廠利潤的大幅提高，成本對鋼價的支撐力度逐漸減弱。從目前情況來看，四季度原料價格上漲空間有限。國外礦山為完成年度發運任務，四季度大概率維持高發運量，鐵礦石港口庫存連續五周上漲，對鐵礦石價格形成明顯壓制。而焦化行業在焦炭價格大跌后，生產經營深陷泥潭，部分焦化企業已經提出漲價的要求。但前期焦化企業限產不及預期導致廠內庫存不斷上升，近期隨著虧損狀況的不斷惡化，企業內部主動限產意愿有所增強，廠內庫存雖止升趨降，但考慮到下游生產淡季對原材料的需求偏弱，價格向上驅動力不足。此外，目前相對較低的交割成本亦對原料價格上漲形成壓制。總之，原料價格表現對螺紋鋼的支撐力度十分有限。

　　筆者認為，螺紋鋼短期成交尚可、廠內庫存、社會庫存雙低是現貨價格堅挺的主要原因。但從宏觀環境、供給情況以及成本端表現來看，價格上漲動力逐漸轉弱，而隨著氣溫下降和工地臨近年底停工造成需求下滑，鋼價承受的壓力將進一步凸顯，預計后市期價繼續承壓下行。

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